DeepSeek再融資

DeepSeek在幾個月內吸收了數百億元外部資本，但公開文件顯示，梁文鋒至今仍控制公司99.7207%的股權。

錢進來了。

Control卻沒有按同一個比例跟着進來。

我覺得這可能才是DeepSeek這兩輪融資最值得看的地方。

最近市場又在談DeepSeek第二輪融資。最新報道指，公司已取得超過800億元人民幣的資金承諾，按照已簽署的term sheets，最終規模甚至可能接近1,000億元，遠高於原先約500億元的目標。Tencent和CATL據報都是今輪出資較大的投資人，公司希望在10月完成融資。DeepSeek本身暫時沒有公布final close金額或完整投資人名單。

如果只看headline，「DeepSeek融資近千億」當然很吸引。

但我把今年第一輪融資之後的股權資料重新翻了一遍，反而覺得估值和融資金額不是最有意思的地方。

要先分清楚一件事。

DeepSeek現在已經不是一間「股權結構完全無從查證」的神秘公司。有些資料仍然來自媒體和知情人士，但有些東西已經進入工商資料和公開證券文件，可以核對。

99.7207%，是control，不是ownership

7月工商變更後，DeepSeek營運主體的股東結構包括寧波程恩、梁文鋒本人、杭州程砺，以及國家人工智能產業投資基金。杭州程砺持有約8.52%，國家AI基金直接持有約0.28%；Tencent、CATL、JD.com、NetEase、IDG等首輪外部投資人，則主要透過杭州程砺這個持股平台參與。

真正把控制權寫清楚的，反而是8月宇樹科技IPO的戰略配售核查文件。

文件顯示，梁文鋒直接持有DeepSeek 31.0078%，並透過寧波程恩及杭州程砺控制另外68.7129%，合計控制99.7207%的股權，仍然是公司的實際控制人。

這裏我覺得「控制」兩個字非常重要。

不是「持有」。

杭州程砺裏已經有大量外部投資人的經濟利益。換句話說，外面的錢是真的進來了，只是平台所持有的DeepSeek股份怎樣行使表決和控制，仍然掌握在梁文鋒的架構之下。

所以看到99.7207%，不能直接寫成：

梁文鋒擁有DeepSeek 99.72%。

那是不準確的。

比較有意思的反而是，DeepSeek把 economic participation 和 corporate control 分得很開。

這也是理解第一輪融資最重要的一條線。

第一輪最特別的，不是投資人有多大牌

The Information在6月報道，DeepSeek首輪融資超過500億元人民幣，梁文鋒本人出資約200億元，Tencent約100億元，CATL約50億元，另外還有JD.com、NetEase、IDG等投資人。這些具體出資額來自媒體引述知情人士，並不是DeepSeek自己的融資公告。

更特別的是deal structure。

除了國家AI基金之外，大部分外部投資人不是直接買DeepSeek營運主體的股份，而是把資金放進由梁文鋒控制的limited partnership。報道指，這些投資人有五年lock-up，也沒有DeepSeek層面的直接投票權；國家AI基金則屬例外，直接投資DeepSeek，據報亦享有投票權。

後來出現的工商資料，至少確認了這個結構最重要的一部分：外部產業及財務投資人集中在杭州程砺，而國家AI基金直接出現在DeepSeek股東層。

所以我不太想把它寫成「梁文鋒拿了錢但不給權」。

這種說法太戲劇化。

科技公司創辦人利用dual-class shares、GP／LP架構或者持股平台維持控制，本身並不罕見。

DeepSeek比較值得看的，是它在第一次大規模向外部資本打開大門時，就把界線畫得非常清楚。

資本可以進來。

戰略控制暫時沒有跟着大幅稀釋。

但這裏還有另一個問題。

如果投資人的治理權這麼有限，他們為甚麼仍然願意放這麼多錢進去？

Tencent進來，不能只當一筆財務投資看

這個問題沒有一份文件直接替我們回答，所以接下來只能做合理推演，不能把推演寫成投資人的正式deal rationale。

Tencent是三類資本裏比較容易理解的一個。

Tencent Cloud本身已經把DeepSeek系列模型接入TokenHub及Agent Development Platform，目前直接提供多個DeepSeek模型供開發者調用。

所以DeepSeek對Tencent的價值，不一定只是一張未來可以升值的股權證明。

它同時位於model supply、cloud consumption、agent ecosystem和Tencent自身AI競爭的交叉位置。

如果DeepSeek的模型使用量繼續增加，Tencent Cloud可以受惠；如果未來AI應用愈來愈依賴多模型調用，擁有跟其中一個中國主要frontier model provider更深的資本關係，本身亦存在strategic optionality。

甚至最簡單的一點，也不能忽略。

中國frontier AI最後會剩下多少個主要玩家，現在沒有人知道。對Tencent這種大型platform來說，在其中一個最重要的獨立model lab保留一個位置，本身就有防禦價值。

但我要把界線畫清楚。

這些都是從Tencent現有業務位置推演出來的合理動機。

Tencent沒有公開說：「我們投DeepSeek，就是為了以上幾件事。」

兩者不能寫成同一件事。

CATL反而更值得多想一下

CATL看起來就沒有那麼直觀。

它不是cloud company，也不是互聯網platform，核心還是battery和energy storage。

所以如果只用「產業協同」四個字帶過，我覺得反而有點懶。

CATL本身其實已經把AI放進自己的研發和製造體系。今年公司憑AI-driven battery design項目獲得World Economic Forum的MINDS Award；它的智能工廠亦長期使用AI、machine learning和predictive algorithms做研發、生產和質量管理。

另一邊，CATL的energy storage業務亦正在快速擴張，而且公司推出大型儲能系統時已經直接把 AI-driven data centres 列為新增電力需求來源之一。

從這個位置看，CATL投資DeepSeek至少有幾個合理方向可以想。

DeepSeek的模型能力，能不能進一步用在battery R&D和industrial AI？

大型AI infrastructure的增長，會不會反過來帶動更多energy storage需求？

作為中國最大的工業科技企業之一，CATL是否希望提早跟本土frontier AI ecosystem建立更深的關係？

甚至也可能沒有我們想得那麼複雜。

它看到一間有技術能力、估值仍有上升空間的公司，所以作為financial investment參與。

目前沒有公開資料足以讓我在這幾個答案裏選一個。

我覺得不用硬選。

比較重要的是看到，CATL和Tencent雖然投的是同一家公司，背後可能看的是完全不同的optionality。

國家AI基金又是另一盤帳

國家人工智能產業投資基金的角色更加不能跟普通PE fund混在一起。

官方資料顯示，基金規模約600億元，而政策文件對它的定位也很清楚，包括投早、投小、投長期、投硬科技，建立優質AI項目儲備，以及帶動更多社會資本投入AI產業。

所以國家AI基金直接投資DeepSeek，第一層其實不用想得太神秘。

DeepSeek本身就是中國frontier AI其中一家最具代表性的公司，涉及模型能力、國產算力適配、開源生態和中國自己的AI技術供應鏈。

它符合國家AI產業基金本身的政策投資方向。

比較特別的是結構。

其他大部分外部資本透過杭州程砺參與，國家AI基金卻直接持有DeepSeek約0.28%，The Information亦報道它享有公司層面的投票權，而且不受其他投資人的五年lock-up限制。

這個差異值得記住。

但我不會因此直接寫成「國家基金可以影響DeepSeek重大決策」。

0.28%有投票權，不等於有否決權。

直接持股，不等於有董事席位。

更不等於我們可以自行假設它對重大事項有特殊control。

要知道這些，需要公司章程、shareholder agreement、board representation以及reserved matters。

目前公開資料沒有支持到那一步。

所以這0.28%可以有政策意義。

但暫時不要替它補完治理權力。

三種資本放在一起，反而更有意思

Tencent帶着platform、cloud和AI ecosystem。

CATL帶着製造、industrial AI、能源和energy storage。

國家AI基金則代表政策資本和中國AI產業建設本身。

三類資本願意同時進入DeepSeek，我覺得不能只用「大家都看好AI」來解釋。

更有意思的可能是，DeepSeek已經來到一個位置，讓三種完全不同的資本都覺得自己有理由留一個位置。

但理由不一定相同。

Tencent可能看到ecosystem。

CATL可能看到industrial AI以及AI infrastructure帶來的新需求。

國家基金看的可能更多是中國自己的frontier model能力和產業自主。

這些都是合理推演，不是已確認的投資動機。

但把不同資本帶着甚麼背景進來放在一起看，比單純列出一排明星投資人，我覺得有用得多。

第二輪真正要看的，可能不是5,000億元估值

最新報道指，DeepSeek第二輪已經取得超過800億元人民幣資金承諾，final tally可能接近1,000億元，而且Tencent和CATL仍然是其中較大的出資方。

這已經不是「第二輪有沒有開始」的問題。

但final close仍然沒有公布，所以完整投資人名單、各自allocation，以及融資之後的cap table現在仍然不知道。

我反而會等後面那張表。

因為第一輪之後，我們已經看到DeepSeek可以吸收超過500億元資本，同時讓梁文鋒維持極高程度的控制。

如果第二輪再進來800億甚至1,000億元，第一輪那套安排能不能再用一次？

新錢仍然透過梁文鋒控制的平台進來？

還是開始出現更多直接股東？

董事會會不會調整？

新投資人會不會要求protective provisions或者reserved matters？

尤其如果公司最終走向IPO，私人市場裏這套高度集中的control structure要怎樣搬到公開市場？

這幾個問題，比5,000億元估值是便宜還是貴更值得我現在留意。

DeepSeek也沒有真的證明AI不需要很多錢

還有一件事，我覺得這兩輪融資本身已經幫DeepSeek的故事補了一塊。

DeepSeek最初震撼市場，其中一個原因就是成本。

它讓很多人重新問：frontier model是不是一定要按照美國幾家公司的資本投入方式來做？

這個問題到今天仍然成立。

但DeepSeek今年連續兩輪大規模融資也提醒我們另一面：

模型可以做得更有效率，不代表frontier AI是一盤低資本生意。

算力、人才、training、inference infrastructure、產品deployment，以至國產chip ecosystem的適配，全部都需要錢。

效率可以降低每一次能力提升所需要的資源。

但公司如果想把能力推得更遠，省下來的資源也可以重新投入下一輪training和infrastructure。

所以「DeepSeek很有效率」和「DeepSeek需要大量外部資本」根本不矛盾。

這一點我反而覺得很重要。

如果我們還停在「DeepSeek證明AI不用燒錢」這個故事，可能已經落後於公司自己正在做的事。

最後還是回到錢和權

我以前也很容易看到一張融資名單，就先看誰進來了。

Tencent。

CATL。

國家基金。

名字愈大，好像越容易替公司加上一層認證。

但把DeepSeek第一輪的結構拆開之後，我反而開始覺得另一個問題比較有用：

他們進來之後，究竟拿到了甚麼？

經濟利益當然有。

各自也可能得到一些strategic optionality。

但至少從目前公開資料看，公司控制權並沒有按照外部資本增加的速度一起分散。

8月公開文件裏那個99.7207%，所以我會一直記住。

不是因為梁文鋒真的經濟上擁有99.72%的DeepSeek。

恰恰相反。

外部資本已經在裏面。

但他仍然控制99.7207%。

這兩件事放在一起，才是那個數字真正有意思的地方。

所以等第二輪正式close，我第一個想看的不會是哪個基金最後搶到allocation。

我會先看新的cap table。

看看這一次，錢進來之後，權力有沒有開始跟着動。

如果仍然沒有，那可能告訴我們DeepSeek在private market上的議價能力有多強。

如果開始動了，也不一定是壞事。

可能只是公司走到另一個階段，資本和治理之間的交換條件開始改變。

兩種結果都值得看。

現在還不用替它選答案。---

Sources

Research Sources

1. Post-90s GL Ventures Professional Appointed as Liang ... - 36氪 — 2026-09-15

2. CATL & DeepSeek: Revolutionary Synergy in New Energy & AI Technology — 2026-10-08

3. China's AI Industry Landscape: Strength Coordinates of ... — 2026-09-03

4. Did DeepSeek Raise Hundreds of Billions of Yuan in Financing Immediately After Liang Wenfeng Took Action? — 2026-10-08

5. DeepSeek: Inside China's $52B Anti-Startup AI Lab | Digital in Asia — 2026-09-03

6. DeepSeek set to net over $12 billion in new fundraising, source says — 2026-10-06

7. deepseek-ChainCatcher — 2026-10-06

8. DeepSeek reportedly nears $12bn funding round backed ... — 2026-10-06

9. DeepSeek gave Beijing the only outside vote — 2026-07-14

10. China & AI | WireScreen Briefings — 2026-09-29

11. China Open Source Daily — 2026-08-06 — 2026-08-06

12. www.ventureatlas.org › company › deepseekDeepSeek - Company Profile, Milestones & Funding - Venture Atlas — 2026-08-07

13. DeepSeek slated to raise $7 billion in maiden funding ... — 2026-06-03

14. China's DeepSeek closes record $7 billion-plus funding ... — 2026-10-05

15. DeepSeek Finally Takes on This 50 Billion — 2026-06-17